國際鋁協會（IAI）公布了9月份的原鋁產量數據。全球年化產量為6940萬噸，環比8月份修正后的6930萬噸略增10萬噸。此外，中國8月份的產量上調了11000噸，7月份的產量再次上調2.2萬噸。IAI估計中國9月折年原鋁產量為4130萬噸，8月為4120萬噸，續創歷史新高。中國以外的年化產量為2800萬噸，環比下降0.3%。其中，歐洲地區產量顯著下降2%，驗證了減產的影響。

CRU的調研顯示，云南地區約110萬噸產能已在9月份停產，四川省內煉廠重啟進度較為緩慢。內蒙白音華冶煉廠已正式投產，預計2023年初產能將達到40萬噸/年。我們預計4季度隨著內蒙新投產能落地，若云南地區減產無擴大，則運行產能面臨小幅回升，需求側轉弱，基本面邊際走弱。

LME庫存上周大幅增加至57萬噸，全周共累計入庫21.4萬噸，自10月初以來累計入庫27.5萬噸。市場認為入庫短期大幅增加的原因是LME正考慮禁止交割俄鋁，目前入庫的幅度已減緩，而LME尚未就此事做出最終決定，關注本月底LME的表態以及入庫的持續性。

上周四國內社會庫存降至63.6萬噸，仍低于去年同期約20萬噸。新疆和內蒙古地區物流受阻并導致從冶煉廠到倉庫的鋁錠交貨延遲，預計本周起逐步恢復正常。因疫情導致的運輸問題、9月產量下降以及消費環比好轉引發去庫。隨著消費淡季臨近，疊加運輸緩解，本周庫存有望開啟小增。

總結：宏觀面高通脹、全球貨幣收緊以及美元維持強勢的壓力延續。4季度國內運行產能面臨小幅回升，需求側轉弱，基本面邊際走弱，但成本和低庫存仍存支持。海外集中交倉，庫存大增對價格施加下行壓力。整體看，4季度海外供應側干擾難有緩解跡象，但需求亦面臨季節性以及周期性的進一步下行壓力，價格難有趨勢性上勢，短期繼續維持18000-19000元/噸區間震蕩運行。